4月10日，广东太安堂药业股份有限公司（简称“太安堂”/“公司”）发布2020年年度报告，公司实现营收同比减少10.74%至35.82亿元，扣非净利润同比下降191.21%至亏损3228.47万元，自上市以来营收首次下降、扣非净利润首次亏损。归母净利润同比下滑76.87%至2222.57万元，值得注意的是，公司存货高企，占净资产比值超六成，但计提比例远低于同行，水分较大有调节利润之嫌。
公司另一大难题是较大的债务压力、以及“16太安债”较高的兑付压力，对此，公司拟出售医药商业核心资产康爱多还债，同时将聚焦中成药业务，但中成药业务近年来业绩低迷，未来可上市产品较少前景低迷，而康爱多2020年为太安堂贡献过半业绩，若成功出售康爱多，公司债务问题有望得到缓解，届时业务问题仍待解。
营收首降扣非净利首亏逾3千万 存货高企计提存水分
太安堂创业于1995年，于2010年上市，主营中成药制造业务和医药商业业务，药品批发零售业务贡献过半业绩。2020年，中药材种植、中成药制造、药品批发零售业务营收占比分别为6.12%、11.15%、78.69%，毛利占比分别为4.04%、26.78%、57.34%，毛利率分别为17.18%、62.48%、18.95%。
公司自2010年上市以来至2019年，营收从3.14亿元逐年增长至40.13亿元，CAGR达32.72%，但2020年，公司营收首次出现下滑，同比减少10.74%至35.82亿元，主要系疫情影响，药品批发零售、中成药制造业务分别同比减少2.74亿元、1.75亿元所致。
此外，2020年公司扣非净利润录得上市以来首次亏损。2010年-2017年，公司扣非净利润从5359.98万元逐年增长至2.48亿元，CAGR达24.48%，但2018年-2020年，公司扣非净利润分别同比减少84.23%、9.61%、191.21%至3915.93万元、3539.62万元、-3228.47万元，2020年扣非净利润首次亏损，主要由于：期间费用增加、电商外购产品和自制产品及健康产业产品销售下降导致利润总额下降所致，其中，近三年来，公司财务费用分别高达1.32亿元、1.48亿元、1.44亿元。
业绩下滑亏损的同时仍需注意，公司存货高企，计提比例显著低于同行，有调节利润之嫌。
2018年-2020年，公司存货账面价值分别为25.00亿元、28.13亿元、32.62亿元，占同期总资产比值分别为28.81%、31.95%、35.94%，占同期净资产比值分别为47.00%、52.13%、60.17%，占比均在逐年增长，2020年存货占净资产比值超六成，且高于同期营业成本26.50亿元。
2020年存货结构中，在产品和库存商品占大头，在产品、库存商品、消耗性生物资产、健康产业开发产品、健康产业开发成本分别占比26.63%、26.43%、19.01%、11.14%、6.00%。其中，健康产业开发成本项目包括2014年2月开工建设的长白山人参产业园、2014年3月开工建设的亳州太安堂广场、2020年6月完工的太安堂总部大厦。
但是2018年、2019年，公司均未对高额的存货进行计提，而2020年仅针对库存商品计提存货准备330万元，对库存商品的存货跌价准备计提比例仅0.38%，对总库存的跌价准备计提比例仅0.10%。
横向看，可比公司同仁堂、中新药业、白云山2020年的存货跌价准备计提比例分别为4.49%、2.65%、0.68%，对库存商品的存货跌价准备计提比例分别为6.28%、2.34%、0.78%，均远高于太安堂的计提比例。
深交所曾针对2019年公司未计提存货跌价准备是否合理提出问询，公司回复称，“主要自制产品如不孕不育类、心脑血管类产品，毛利率较为稳定且逐年呈增长趋势，公司按照成本与可变现净值测算存货跌价准备，表明公司存货不存在需计提跌价准备的情形。”值得注意的是，2018年、2019年、2020年，公司中药材初加工销量分别同比减少27.78%、4.25%、10.19%，中成药制造销量分别同比变动-44.13%、-11.22%、16.31%。
拟出售医药商业核心资产还债 主业中成药业务低迷前景不明
除业绩方面的压力外，公司在资金层面的压力同样不容小觑。截至2020年末，公司总债务高达28.87亿元，其中，短期、长期债务分别为28.85亿元、200万元，而广义货币资金仅2.23亿元，资金链层面的压力较大。
值得一提的是，公司于2016年发行的“16太安债”到期日为2021年2月2日，发行规模为9亿元，公司表示，目前已和持有人达成展期，同时公司对“16太安债”增加系列增信措施：康爱多30.00%的股权就公司履行对“16太安债”债券持有人的债务提供质押担保、亳州置业以其太安堂亳州中药材特色产业园建设项目的自持物业为“16太安债”本息兑付提供抵押担保等。同时，2020年5月公司公布了非公开发行A 股股票预案，募集资金不超过9亿元，其中2.40亿元用于补充流动资金，但该事项尚有一定不确定性。
面对较大的债务压力、以及“16太安债”较高的兑付压力，公司拟出售医药商业核心资产还债。
2020年7月11日公告称，为进一步聚焦主营业务，筹集资金偿还债务，公司拟出售康爱多不超过60%的股权至控股股东太安堂集团及相关产业投资机构，各方已签订股权转让意向书，本次交易可能构成重大资产重组和关联交易。截至2020年7月末，公司持有康爱多78.51%的股权，股权出售后， 康爱多将成为公司参股公司。
康爱多为国内医药电商领军企业，截至2020年末，康爱多总注册会员7651万，总购买用户6646万。康爱多通过E+药房合作的线下药店超过5万家，直营门店共计10家，主要承接医院处方外流业务，集中在广州三甲医院周边。
太安堂于2014年收购康爱多，形成商誉3.15亿元。2018年-2020年，康爱多分别实现营收21.48亿元、31.00亿元、28.10亿元（-9.38%），分别实现净利润3904.28万元、2039.77万元、3157.31万元（+54.79%），值得注意的是，2020年康爱多经营活动现金流净流出1.98亿元，去年同期净流入6099.67万元，康爱多2020年盈利质量较差。
若成功出售康爱多，公司将聚焦中成药业务，但中成药业务近年来业绩低迷，未来可上市产品较少前景低迷。
2018年-2020年，中药材种植业务营收分别为 3.35亿元、2.04亿元、2.19亿元，中成药制造业务营收分别为5.99亿元、5.75亿元、3.99亿元，均在逐年减少。且产品层面，公司拥有药品批准文号近400个、国家医保产品176个、独家产品25个，但过亿产品数量较少，2019年销售过亿的产品仅有麒麟丸、心宝丸，两大产品分别实现收入2.29亿元、1.59亿元，其中，麒麟丸为独家品种，用于不孕不育症类，但未进入医保，心宝丸为医保目录用药，非独家品种，用于心血管疾病类。
研发方面，公司研发投入较低，未来1~2年可上市产品较少，对现有的产品梯队未能形成有效补充。公司拥有研发人员75 人，2020年研发投入2038.05万元，占中成药制造板块收入的比重为5.10%。公司研发主要以麒麟丸的二次开发为主，2020年继续开展麒麟丸治疗不孕症合并卵巢储备功能低下多中心临床试验，公司还开展了新药蛇脂参黄软膏提升及试验研究项目，IV期临床研究工作仍在推进。
