出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/钟文
“A拆A”分拆新规才出台两年多，大族激光就要有三家子公司分拆上市了。
11月19日，大族激光发布公告称，拟将子公司上海大族富创得科技有限公司（下称“富创得”）分拆至创业板上市。加上已经成功分拆上市的大族数控、 正在冲刺IPO的大族封测（原大族光电），大族激光可以称得上是A股较激进的“分拆专业户”。
随着分拆标的成功上市，大族激光实控人等大股东的账面财富暴增。公开资料显示，在分拆标的递交招股申请前，大族激光多次高比例、巨额、低价为核心管理层实施股权激励，简直像是开动了印钞机。
在风风火火地分拆“造富”背后，大族激光及上市后的大族数控的表现差强人意。大族封测偏高的客户集中度不具备行业普遍性、最新一期的第一大客户成立半年就贡献近半收入，公司业绩暴增的合理性及未来业绩的可持续性待检。而富创得IPO的八字还没一撇，就开始大规模股权激励，夸夸其谈。
大族封测IPO：第一大客户成立半年就贡献近半收入
资料显示，大族激光于2004年登陆A股，上市已有小二十年。
作为A股市场上的老兵，大族激光的资本运作似乎并不高明，上一次登上热搜是因为其欧洲研发中心项目被质疑挪用建设酒店。
近期，大族激光又被热议，主要是其两年三拆的动作太过激进。
对比发现，大族激光的分拆计划有一个显著的特征，就是在分拆计划出炉前后，大规模的、低价为核心管理层突击入股分拆子公司。
首先看已经递交招股书、正在冲刺创业板的大族封测。
大族封测前身为大族光电，成立于2007年。公司主要为半导体及泛半导体封测制程提供核心设备及解决方案，主要产品是焊线机，贡献了9成以上收入。
2022年3月，大族激光发布了分拆大族封测至创业板上市的预案。而在2021年5月、2022年1月，大族激光先后为核心管理层送了厚厚的“大礼包”。
2021年5月，大族激光以780.0071 万元价格分别向罗波、运盛咨询转让其所持大族封测10%股权（名曰股权激励），转让价格为1元/1元出资份额。
大族封测2007年就已经成立，即便是股权激励，2021年再以1元/1元出资份额转让股权是否公允、合理？一次性拿大族封测20%的股份去激励，是否规模过大？罗波、运盛咨询又为何方神圣？
招股书显示，罗波曾在大族激光任职20余年，最高职位至公司副总经理。2022年2月，也就是大族封测分拆预案公布前，罗波从大族激光离职，专职任大族封测董事长、总经理（注：离职恰好符合分拆新规关于“核心高管不能交叉任职”的要求）。
运盛咨询为大族封测员工持股平台，出资人包括公司董事兼副总经理LI ZHENGRONG等。
2022年2月，大族封测引进外部投资者，由增资方最终以每股人民币9.86元的价格认购2860万股。彼时，大族封测整体估值高达12.82亿元。
罗波在2021年5月以780万元获得的初始股份，到2022年2月就估值7690万元，9个月内增长近九倍，堪比一夜暴富。
2022年1月6日，大族激光还将其所持大族封测4%股权以405万元的价格转让给鑫佰祥。鑫佰祥亦是大族封测员工持股平台，包含公司董事及高级管理人员，如董事会秘书罗媛、财务负责人郭玉英等。
在为核心管理层进行“一夜暴富”的资本运作背后，大族封测不一定能够成功上市，比如其较高客户集中度不符合行业惯例、业绩突增有猫腻、业绩稳定性存疑等。
2019-2021年及2022年一季度，大族封测前五大客户销售金额占营业收入比例合计分别为72.17%、53.66%、62.3%和96.61%，客户集中度十分高。
实务中，客户集中度高会被重点关注，主要看是否构成对单一大客户的重大依赖，是否具备行业合理性，但归根结底是看客户集中是否会使公司业绩的真实性、可持续性、稳定性存疑，是否会对公司构成重大不利影响。
大族封测客户集中度高不是行业特性。公告显示，大族封测同行可比公司新益昌，2019-2021年前五大客户收入合计占总营收的比值分别为33.82%、36.01%和29.19%，远低于大族封测。
大族封测称，公司下游客户主要为LED封装厂商，而LED封装行业集中度较高，因此造成客户集中度高。
在招股书中，大族封测反复称公司是半导体及泛半导体封测专用设备商。看来，公司产品只是局限于LED封装领域。或者说，公司客户集中度高是因为自己产品单一。
2019-2021年及、2022年一季度，大族封测营收分别为1.46亿元、1.5亿元、3.42亿元，同比分别增长-27.44%（2019年）、3.12%（2020年）、127.33%（2021年）。其中，焊线机产品收入占比分别为84.64%、92.88%、99.65%、100.00%。
招股书显示，2019年还未进入公司前五大客户的东山精密成为2020年度第一大客户。
无独有偶，2021年度还未进入前五大客户的今上半导体（信阳）有限公司（今上半导体）成为大族封测2022年一季度第一大客户，贡献了6783.19万元的收入，占总营收的46.44%，接近五成。
来源：天眼查
但天眼查显示，今上半导体成立于2021年08月11日，成立仅半年就成为大族封测今年一季度的第一大客户，并贡献近半收入，着实不可思议。
天眼查还显示，今上半导体所属行业是餐饮业。试问，一家餐饮业公司怎么还采购如此之多的半导体封测设备？
2020年，大族封测曾亏损0.07亿元。从历史业绩波动较大、大客户集中且变化大、最新一期的第一大客户异常等情况看，公司要想成功IPO，也非易事。
富创得拟IPO：大规模给管理层造富 业绩规模小却自称领先
大族激光近日拟分拆的富创得，还未正式IPO便大规模为核心管理人员“造富”的故事。
天眼查显示，2020年10月，也就是分拆预案出台前一个月，富创得进行了大规模的股权激励。
来源：天眼查
其中，大族激光副董事长张建群获得富创得0.71%股权；大族激光董事、财务总监周辉强获得富创得0.69%股权，大族激光核心员工胡志雄获得富创得0.25%股权，上海富创得董事长兼总经理曾潇凯获得富创得0.66%股权，富创得董事黄丽获得富创得1%股权；大族激光员工持股平台族富聚贤获得富创得4.36%股权，富创得员工持股平台富创聚才获得富创得6.88%的股份。
这次股权激励，大族激光的核心高管层及富创得核心员工，获得了富创得21.05%的股权，规模如此之大。相信在不久的将来，这部分核心高管层的账面财富将会大幅增长。
预案显示，富创得是国内技术领先的半导体及泛半导体自动化传输设备制造商，其核心技术为半导体晶圆自动化传输、追踪、搬运和存储技术以及系统控制软件。富创得在半导体自动化传输技术上具备国际领先水平。
在预案中，大族激光多次称富创得“国际领先”、“国内领先”。但事实上，富创得营收规模在2亿元左右，净利润在5000万元以下，仅是国内一流半导体设备制造商业绩的一个“小零头”，如何敢自称领先？
2019-2021年，富创得营收分别为1.12亿元、1.67亿元、2.69亿元，分别实现归母净利润0.24亿元、0.21亿元、0.45亿元。
大族数控上市后：业绩“变脸” 股价狂跌
已经被成功分拆登陆A股的大族数控，同样存在为核心管理层造富的往事。
2020年11月，大族激光拟分拆大族数控至创业板上市。2020年12月，大族激光就对公司核心管理层及大族数控核心人员进行股权激励。
招股书显示，大族数控新增股份1890万股，新增注册资本1890万元，占总股本的5%。相比大族封测及富创得，大族激光第一次分拆时的股权激励规模逊色不少。
但大族激光的美好理想，在现实面前不堪一击。大族数控上市时的发行价，就是最高价，此后一路狂跌。核心高管们的高位套现方案，恐再难以行得通。
wind显示，大族数控今年2月份上市，发行价为76.56元/股也为最高价，目前为42.69元/股，较发行价下跌44.23%。
股价大跌背后，大族数控的业绩不尽如人意。2022年前三季度，公司营收、净利润同比分别下降25.15%、11.34%。
相比上市前的业绩暴增，大族数控上市后的业绩“变脸”像翻书一样快。
而大族激光业绩也出现了颓势。2022年前三季度，公司营收、扣非归母净利润分别同比下降11.47%、35.45%。
多名投资者认为，母公司多次分拆子公司上市后，可能出现“空心化”的问题，母公司投资价值也会随着子公司的上市而逐渐减小。
