出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
9月17日晚，四川路桥公告，以8.41亿元现金，竞得德阳能源发展集团有限公司和德阳振兴国有资本投资运营有限公司持有的德阳昊华清平磷矿有限责任公司（以下称“清平公司”）合计85%的股权。
收购标的清平公司拥有燕子岩和邓家火地两个磷矿采矿权、烂泥沟磷矿探矿权，以及一家磷铵厂。四川路桥称，此次收购是公司践行“1+2”产业战略之举。
而就在半个月前的9月3日和4日，四川路桥先后公告称，公司副董事长、总经理陈良春、副总经理张建明在凉山州金阳县“8.21”山洪灾害中，因涉嫌“不报、谎报安全事故罪”已被公安机关依法采取强制措施；公司党委书记、董事长熊国斌则因涉嫌严重违纪违法，接受四川省纪委监委纪律审查和监察调查。
值得注意的是，清平公司评估增值166%，其中矿权增值达1820%。然而，2022年因动力电池带动磷酸铁锂需求大增，磷化工扩产迅猛，导致产能过剩、磷价大跌。考虑到此次收购并无业绩承诺，叠加上市公司670亿有息负债，高评估将进一步带来减值风险。
此外，清平公司销售产品为磷矿、磷酸和磷酸一铵等，今年上半年在磷化工品价格全线大跌的情况下，标的业绩和利润率却反而比2022年大幅提高，原因也令人疑惑。
溢价1820%收购矿权 行业产能过剩且无业绩承诺
为增加战略性资源储备，优化磷矿资源的区域布局和产业开发，四川路桥以8.41亿元对价，收购拥有燕子岩和邓家火地两个磷矿采矿权、烂泥沟磷矿探矿权以及一家磷铵厂的清平公司85%股权。
公告显示，清平公司股东全部权益价值评估价为9.9亿元，评估增值率166.44%。其中，固定资产评估增值1.26亿元，增值率27.21%，无形资产增值4.7亿元，增值率428.67%。
在标的所有资产中，矿业权（采矿权）评估增值4.18亿元，增值率高达1819.66%，是溢价收购的最主要原因。
对此，四川路桥解释称，矿权账面值为取得时交纳的价款，评估是根据评估基准日产品市场价格预计未来收益，因此产生了较高的增值。
近两年来，受下游新能源汽车、储能电池等对磷酸铁锂的高需求推动，上游原料磷酸铁需求量持续攀升，进而带动磷价大涨。
以黄磷为例，2021年之前，黄磷吨价长期在1万元至2万元之间波动。进入2021年下半年后，受需求大增影响，黄磷售价在短时间内暴涨，最高曾一度突破60万元/吨。
而飙升的价格迅速带动磷化工产业链急速扩容。在新能源新、老玩家加速布局之下，磷酸铁产能规划早已被敲响过剩警钟。
据SMM锂电数据，截至今年6月底，国内磷酸铁投产产能300万吨，其中6月的月度产能25万吨，预估6月产量12.1万吨，开工率不足50%。供求关系逆转之下，磷价不出意外的再度大跌。
即便已出现严重的产能过剩和价格下跌，四川路桥依旧以高额溢价收购清平公司，且交易双方未约定标的公司未来的承诺业绩，未来减值风险不容忽视。
磷化工品价格全线下跌 标的业绩不降反升
资料显示，燕子岩和邓家火地两个磷矿采矿权及烂泥沟磷矿探矿权，是此次收购标的清平公司最主要的资产。
截至2022年三季度末，燕子岩、邓家火地采矿权保有资源量为2433.6万吨，其中燕子岩保有资源量1635.9万吨，平均品位27.20%；邓家火地保有资源量797.7万吨，平均品位30.62%；烂泥沟现处于详查阶段，资源量约2437.10万吨，平均品位15.35%。
此外清平公司还拥有德阳昊华清平磷矿有限公司磷铵分厂，该厂于2013年8月投产，主要生产农业级磷酸一铵20万吨/年，磷酸10万吨/年，硫酸30万吨/年。
也就是说，磷矿石、磷酸一铵、磷酸等是清平公司最主要的销售产品。
隆众资讯数据显示，今年上半年以来，磷肥市场持续低迷，国内黄磷、磷酸等方向需求持续疲软，新能源方向发展速度并未达到预期，对磷矿石的消耗并未有明显增加。
截止2023年6月30日，我国30%品位磷矿石参考均价在942元/吨附近，与2023年1月1日磷矿石参考价格1056元/吨相比，价格下调114元/吨，跌幅为10.80%。
生意社数据显示，今年1月1日国内85%热法磷酸参考均价为9025元/吨，6月30日国内85%热法磷酸参考均价为6300元/吨，2023上半年国内热法磷酸价格下跌30.19%。
而1月1日55%粉状磷酸一铵参考均价是3537元/吨，6月30日55%粉状一铵参考均价是2550元/吨，2023上半年磷酸一铵市场价格下跌27.92%。
主要销售产品上半年售价全线大跌的同时，清平公司业绩和盈利能力却不降反升。
公告显示，今年1-7月，清平公司实现营业收入4.2亿元，净利润0.55亿元，前7个月的净利几乎已赶上2022年全年0.56亿的水平。
不单是业绩，清平公司前7个月净利率为13.1%，相比2022年的5.4%也有大幅增长。
值得一提的是，截至今年6月末，四川路桥各类有息负债合计高达约670亿，远远超出同期在手货币资金。斥巨资收购清平公司，进一步增加资金负担的同时，无疑也将给公司未来的业绩带来更大不确定性。
