中航电子科研生产任务增加，关联交易额度预计大幅提升

公司发布《2022年第一季度报告》，报告期内公司实现营业收入23.46亿元，同比增长19.60%；实现归母净利润2.01亿，同比增长44.37%；扣非归母净利润1.51亿，同比增长27.87%。 一季度业绩持续稳步增长，利润增速高于收入增速。公司一季度实现收入（23.46亿，+19.60%），归母净利润（2.01亿，+44.47%），扣非净利润（1.51亿，+27.87%）。利润端增速显著高于收入端增速，主要系子公司债务重组带来的投资收益显著增加及期内托管费收入增加所致，扣非净利润增速仍高于收入端增速，主要是因为公司盈利能力提高，成本管控效率提升。 公司2021年航空产品占收入比重达到87.90%，是公司收入的最主要来源，期内公司收入持续增长，反映了航空业务的高景气度。我们认为，十四五期间军工行业进入新装备加速换装时期，航空产业链的生产任务十分饱满，公司航空产品业务预计将在“十四五”期间支持公司业绩持续增长。 净利润率提升明显，盈利能力持续改善。盈利能力方面，期内公司销售毛利率为27.78%，比去年同期上升0.62pct。期内公司发生销售费用（0.21亿，-22.24%）；管理费用（2.07亿，+11.34%）；财务费用（0.38亿，-6.41%）。 研发费用（1.70亿，+46.57%），产品研发费用增加，研发费用增速达近年最高值。期间费用率11.34%，比去年同期下降1.59pct。销售净利润率为8.86%，同期增长1.45pct。 托管费收入大幅增加，航空业务高景气度得到初步验证。资产负债表方面，其他应收款达1.37亿元，较21年底环比提升73.1%，主要系期内托管费收入增加及清算之前年度托管费用收入所致。公司作为集团航电系统上市平台，目前托管机载公司下属5家研究所和9家公司，根据中航电子与机载公司签署的《托管协议》，对于被托管单位中当年盈利的企业，当年托管费用为按照公司受托管理的股权比例计算的目标企业当年度经审计后的营业收入的2‰；对于目标企业中当年亏损的单位，当年托管费用为20万元。托管费用增加表明公司受托资产业绩情况好转，行业高景气度得到初步验证。 科研生产任务增加，关联交易额度预计大幅提升。2022年公司向航空工业集团关联交易销售预计金额为80亿，去年预计金额和实际发生额分别为60亿元和57.7亿元，较上年预计额度和实际发生额度分别提升33.33%和38.6%，关联采购产品额度预计为30亿元，较上年预计和实际发生额度分别提升76.5%和64.8%，这两项关联交易额度增加原因是今年科研生产任务增加。 预计托管费金额为1.5亿元，较上年预计额和实际发生额分别增长150%和153.5%，说明被托管公司的收入增长。22年公司关联交易存款余额上限调整到41亿元，21年预计上限30亿元，说明公司预测今年现金流将进一步好转。 完成全资子公司增资，成都凯天电子混改赋能。期内公司使用自有资金5.9亿元完成了对8家全资子公司的增资，确保了募投项目按调整后的节点完成，照明产业化项目、电作动驱动及传动系统产业化建设项目、高性能惯性传感器及应用系统产业化等13个建设项目支撑了各子公司的快速发展。另外公司发布公告，控股子公司成都凯天电进行混合所有制改革，引入资金共计约5亿元，其中：员工持股平台拟现金增资约1亿元；拟通过在国务院国有资产监督管理委员会（简称国务院国资委）认可的产权交易所公开挂牌的方式引入战略投资者6至7家，现金增资约3.5亿元；原股东成都飞机工业（集团）拟现金增资5,000万元。所有者权益中1.1亿元国有独享资本公积转增股本，由航空工业集团作为国有资产出资人单独享有。通过提升激励，引入外部资金提升子公司核心竞争力。 盈利预测：预测2022-2024年公司归母净利润分别为10.05亿、12.84亿和16.07亿元，对应估值33/26/20倍，维持“强烈推荐-A”评级！